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2018/5/22 9:21
为什么高油价是债券熊市的成因?这是摩根大通的解释
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310财经

 310财经05月22日讯

 

上周全球资本市场表现最亮眼的资产,除了美元,就要数油价和美债收益率了。

国际布伦特油价上周四突破80美元/桶大关,刷新201411月以来新高,并连涨六周,创20115月以来最长周期;美油WTI也连涨三周,并创三年半新高。

上周五的亚太早盘期间,10年期基准美债收益率一度触及3.128%,为201178日以来盘中最高(当时交投3.1805%),当周共累涨8.64个基点。

摩根大通分析师NIck Panigirtzoglou在上周末的研报中,试图寻找油价走高与美债收益率上扬之间的关联。他认为,传统分析思路是观察油价与美国10年期通胀保值债券(TIPS)损益平衡通胀率的相关性,但近期推涨美债收益率上涨的主力并不是损益平衡率反映出的通胀预期,而是真实利率走高,也就是对美债需求量出现了一个切实的下滑,这与油价导致的“收入迁移”直接相关。

 

 为什么高油价是债券熊市的成因?这是摩根大通的解释

 

具体来看,2014年时平均国际油价是100美元/桶,当时原油消费者(原油进口消费国的居民、工业和运输等部门)在原油及其相关产品上花费了3.4万亿美元。而当2016年平均油价是45美元/桶时,这一花费总额为1.6万亿美元。

也就是说,有1.8万亿美元、或占全球GDP收入的2.2%,于2014-2016年间在原油消费者与生产者之间发生了转移。由于原油消费者有了较大规模的收入提振,其中的很大部分增量都被储蓄起来,最有可能采取了银行存款的形式,再被银行系统调配进入固收领域、特别是国债市场。

但随着国际油价均值在2016年触底反弹,从2016年的45美元/桶,涨至2017年的55美元/桶,再涨至2018年的80美元/桶,在这近两年间对原油消费者的收入已产生了1.1万亿美元的积压效应,即2014-2016年间的收入转移有2/3已经被反转回去,重新进入了原油生产国。

研报认为,与2014-2016年的方法类似、只是过程相反,原油消费国更多会采取减少资金流动进入储蓄的形式,进而切实影响到了对国债等固收资产的需求。此前看涨债券的资金流动已经逆转成唱空债券的“逆流”,代表油价上涨带来了债券收益率的上行压力。

摩根大通分析师是从对债券的需求角度,来分析油价上涨对债市价格的压力。金融博客Zerohedge认为,观点挺新颖,但不是很令人信服:

 

首先,这种分析忽略了央行在QE量宽买债期间创造的额外流动性,导致看上去对债券的需求全部来自居民和工业部门的储蓄转化。更何况,从低油价“省”出的大部分收入也没被储存起来,2017年末美国居民储蓄率降至2.4%,创近十年最低。所谓的“收入转移”其实被用来还债或者推涨其他资产价格了。

 

不过Zerohedge也表示,如果摩根大通提的假设正确,即油价下跌带动美债收益率下跌,将表明下一次油价冲高回落时,可能会对股市等风险资产带来不利影响。在过去几个月跨股票和跨资产类别相关性保持高企的背景下,这个解释衍生的现象将相当危险。

 

校对:Z

来源:华尔街见闻

标签  原油,美元
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